【兴证宏观】如何理解信贷和M2的背离——11月金融数据点评

发布时间:2019-12-11 聚合阅读:
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原标题:【兴证宏观】如何理解信贷和M2的背离 ——11月金融数据点评

正文

Evidence&Analysis

事件:央行公布11月金融数据,其中人民币贷款新增1.39万亿,好于预期1.26万亿;社融新增1.75万亿;M2增速放缓至8.2%,不及预期8.4%,我们认为:

新增社融反弹,信贷、直接融资走强,非标负向拖累收窄。11月新增社融反弹,修正后的社融增速维持在10月的10.7%。其中,人民币贷款和直接融资均有所走强,非标对社融的负向拖累则再次收窄。

人民币贷款好于预期,其中短期贷款和票据融资是主要拖累。11月人民币贷款较10月多增7287亿元。从季节性来看,季度初信贷回落后,往往会出现回升,与往年同期相比,今年11月数据仍然偏强。

  • 居民短贷和中长贷均反弹,且短贷环比增幅更大。 新增居民贷款6831亿元,其中较10月短贷和中长贷分别多增1519亿元和1102亿元。
  • 企业贷款各分项均反弹,但中长贷占比回落。 非金融企业及机关团体企业新增贷款6794亿元,其中短贷同比多增1783亿元,而中长贷同比多增298亿元,使得企业中长贷占比明显回落。企业票据融资继续由10月的214亿元小幅反弹至624亿元,较去年同期仍少增1717亿元。

表外融资拖累收窄,银行承兑汇票拉动转正,专项债仍为拖累但同比改善。11月表外融资拖累小幅收窄,但委托同比少减351亿元,新增银行承兑汇票转正为571亿元,信托贷款则环比下滑49亿元、同比多减206亿元。此外,11月地方政府专项债券融资净减少1亿元,同比少减331亿元。

信贷、社融与M2的背离:居民存款脱媒、财政存款少降。11月社融和信贷超预期走强,M2增速超预期回落,出现明显背离。从存款结构来看,居民存款连续两个月低于季节性,成为主要拖累,结合10月银保监会对结构性存款有所加强,可能指向居民存款存在一定脱媒。除此之外,11月财政存款较去年同期少减4192亿元,对M2也形成一定拖累。

社融增速整体平稳,货币政策料将维持稳健。整体来看,11月社融增速整体维持平稳,信贷反弹有一定季节性因素。从结构来看,居民中长贷反弹、企业中长贷整体平稳,说明实体融资需求相对稳健。往后看,货币政策料将维持稳健,预计社融未来仍将维持偏强的走势。实际上,近期经济数据的边际改善,显示逆周期调节初见成效,政治局会议对“六稳”的强调,一定程度上也抬升了市场对于经济的预期。由于春节即将来临,经济短期将进入数据真空期,关注金融数据的公布及通胀走势不确定性,对市场的影响。

风险提示:中美贸易摩擦不确定性;国内外经济、政策形势超预期变化。

风险提示:中美贸易摩擦不确定性;国内外经济、政策形势超预期变化。

证券研究报告:《社融回暖,货币政策整体稳健——11月金融数据点评》

对外发布时间:2019年12月11日

团队成员

王涵、贾潇君、王连庆、卢燕津、王轶君、段超、卓泓、王笑笑

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